（天津信托有限責任公司創(chuàng)新綜合部）
【摘要】上文分析了資管新規(guī)對于資管產(chǎn)品設計的相關要求，分析了資管新規(guī)時代行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機遇。本文將繼續(xù)結合新規(guī)要求及信托創(chuàng)新方向，探索資管新規(guī)背景下產(chǎn)品創(chuàng)新改革機遇和方向。
三、現(xiàn)有信托產(chǎn)品的創(chuàng)新方向
1、資金池類產(chǎn)品創(chuàng)新方向
在資管新規(guī)發(fā)布之前，非標類資金池就被禁止，一些信托公司逐漸開始了開放式凈值型信托計劃的探索，這類信托計劃底層投向一般是在銀行間市場、交易所掛牌交易的標準化金融產(chǎn)品，具有較好的流動性，且有活躍的二級市場，容易獲取底層資產(chǎn)的凈值。按照新規(guī)要求，標準化資金池業(yè)務可以分為公募和私募兩種：
（1）私募開放式資金池業(yè)務
信托公司開展私募開放式資金池業(yè)務可以為投資者提供更多期限靈活，收益相對較高的類現(xiàn)金管理產(chǎn)品，滿足投資人的流動性需要和短期理財需求。和其他資管子行業(yè)相比，信托公司客戶對于收益的要求較高，高收益也成為信托公司私募開放式資金池業(yè)務的特色。新規(guī)允許私募產(chǎn)品配置一定的非標資產(chǎn)，非標資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。對于此類產(chǎn)品，信托公司可以將產(chǎn)品期限設定在1-3個月，通過配置一些短期過橋資金以達到較高收益率，在短期理財產(chǎn)品市場提供差異化產(chǎn)品。
（2）公募開放式資金池業(yè)務
公募開放式資金池產(chǎn)品和現(xiàn)有貨幣基金產(chǎn)品較為類似，但由于其公募屬性，不受投資人上限200人的限制，因此可以發(fā)揮產(chǎn)品的規(guī)模效應，通過將開放期設置為7天或14天，滿足投資人的短期資金配置需求，同時獲取優(yōu)于貨幣基金類產(chǎn)品的收益。
2、項目融資類產(chǎn)品
該類產(chǎn)品是信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務，其對應某一具體項目融資需求，受托人應當向投資人充分披露投向的信用風險、行業(yè)特征、期限、結構、收益特征等信息，充分履行投后管理責任，最大程度上維護投資人的利益。該類產(chǎn)品由于投資期限長、流動性差、風險屬性較明顯，信托公司應按照行業(yè)協(xié)會制定的相關準則嚴格履行受托責任，切實做到勤勉盡責。資管新規(guī)指出，資管產(chǎn)品投資非標應當遵循金融監(jiān)管部門有關限額管理、流動性管理等相關監(jiān)管標準，并且嚴格期限匹配。避免資管業(yè)務淪為變相的信貸業(yè)務，防控影子銀行造成的系統(tǒng)性風險，降低社會融資成本，提高金融服務實體經(jīng)濟的效率和水平。投資項目的風險和收益由合格投資人自行承擔，切實做到“賣著盡責，買者自負”。
該類產(chǎn)品屬于固定收益類產(chǎn)品，根據(jù)資管新規(guī)，該類產(chǎn)品在設計時不低于80%的資產(chǎn)投向固定收益類產(chǎn)品，因此在設計上留有一定空間。保障型信托計劃有一定的需求。
國外市場普遍存在一類“結構式金融產(chǎn)品（Structured Products）”，可以視為固定收益證券與金融衍生產(chǎn)品的投資組合。該類產(chǎn)品將本金投資于高信用等級債券，利息部分用于投資金融衍生工具，即購買一個掛鉤于利率、匯率、信用、股票、股票指數(shù)、黃金指數(shù)、大宗商品指數(shù)或者其他指數(shù)的金融期權。與信托公司利用自營資金為信托產(chǎn)品提供剛兌模式不同，該模式通過產(chǎn)品設計和交易策略實現(xiàn)了保本或部分保本，在此基礎上同時保留信托產(chǎn)品獲取高額收益的可能性，可以在不違反新規(guī)的前提下很好的滿足一類投資人對于風險收益偏好的要求，可以成為信托公司未來產(chǎn)品設計嘗試探索的方向。
3、股權類產(chǎn)品
股權類產(chǎn)品主要投資于股票市場，私募屬性的還可以投資于未上市公司股權。
對于股票市場投向的FOF類產(chǎn)品，需要嚴格按照新規(guī)要求，只能進行2層設計，即母基金為信托管理計劃，子基金為私募產(chǎn)品、基金專戶、公募基金等，同時信托公司可以在獲取相關衍生品牌照后，開發(fā)帶有對沖功能FOHF類產(chǎn)品，以主動管理投資組合面臨的系統(tǒng)性風險。另外，隨著科技的發(fā)展，大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈、智能化投顧等新技術也可以引入到未來信托產(chǎn)品的設計過程中。
對于投資于未上市公司股權的權益類信托產(chǎn)品，新規(guī)要求股權投資應當有明確的退出安排，且退出時間不得晚于產(chǎn)品的到期日。一般而言，股權投資具有退出時間不確定的特點，同時很難與融資方明確界定退出時間和方式，而且，目前監(jiān)管條件下，對于信托計劃通過IPO形式退出存在著一定限制，新規(guī)將不利于這類信托業(yè)務的開展，建議后續(xù)出臺的配套細則對此進一步明確。
4、客制化信托產(chǎn)品
信托公司可以借鑒國外結構式金融產(chǎn)品的設計理念，以固定收益證券、股票、股權、期權及其他衍生產(chǎn)品為組件，為投資人特定的風險收益偏好“量身定制”相應的信托產(chǎn)品。例如，對于投資了非標債權類信托產(chǎn)品的投資人，一般認為其同時承擔了利率風險和信用風險，某些客戶因為自身同時具有金融負債，對利率風險較為敏感，因此在產(chǎn)品設計時可以考慮加入具備利率風險管理功能的“組件”。
另外，信托公司利用交易策略構建衍生產(chǎn)品的投資組合，可以實現(xiàn)單邊看漲、看跌，多頭或空頭對敲等特定風險收益結構，同時結合固定收益證券提供的一定的安全邊際，可在風險可控的情況下滿足一些具備較豐富投資經(jīng)驗能力的超高凈值客戶提供個性化服務，以達到信托產(chǎn)品客制化的目的。
5、封閉式凈值型組合類投資產(chǎn)品
《資管新規(guī)》要求，資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。在新規(guī)背景下，信托產(chǎn)品也應按此標準進行設計，分類進行后續(xù)管理。對于傳統(tǒng)的非標債權投資來講，由于信托公司不得剛兌，投資人投資于單一標的將面臨較大風險，通過投資組合分散和降低風險成為較為可行的應對方式?？梢灶A計的是，未來，信托公司將大量推出底層資產(chǎn)為非標債權組合的封閉式信托計劃，并按照新規(guī)要求以攤余成本法等估值模式進行后續(xù)管理和凈值披露。在此模式下，如何測算每項非標資產(chǎn)的風險和收益，如何構建投資組合（即投資組合中包含非標資產(chǎn)的范圍、投資權重）則需要信托公司專門設立產(chǎn)品部門加以分析研究，以更好地滿足特點投資人的風險收益偏好特征。
（本文原刊載于《當代金融家》2018年第9期，作者系天津信托有限責任公司創(chuàng)新綜合部白潔、吳朔）
